序言：2007年10月以后我们看空大盘，原因主要有3点。一是管理层提出防范市场风险，尤其是对基金多次提出警告，并开始停发新基金。10月12日一些大基金的高层领导在北京开会应与管理层的警告有关，此后一些股票和大盘开始下跌。二是基金操作的蓝筹股出现明显泡沫尤其是有色、地产、钢铁、煤炭、银行、机械等。在此之后我们多次提示这类股票如云铜等的风险，建议卖出。事后证明我们建议卖出的此类股票都是顶部。三是随着原油价格暴涨到90美元以上全球性的通胀以及美国次级债风波的影响对世界经济产生负面影响，这也势必影响中国的经济增长，为了防范风险政府将出台一些调控措施，这将对股市产生负面影响。现在看来这些影响都已对市场产生作用和压力。在我们看空受通胀和宏观调控影响较大的股票的同时，我们建议买入受通胀和宏观调控影响较小的或收益的股票（这些我们前期的博客已对这些行业有所推介），比如高速公路、新能源、林业、纸业、医药、奥运、旅游、期货、超跌股等等，这些股票在大盘或权重大盘股下跌的同时，近期保持了上涨的趋势。我们预计这样的格局在2008年的上半年仍将延续。

一、宏观基本面

1.原油价格高位运行仍将对全球经济产生影响

我们预计原油价格仍将在80-100美元的高位运行，80美元很难跌破，上涨到100美元以上也完全有可能。目前在91美元。在此背景下，农产品和部分工业品（石化、橡胶等）价格仍可能上涨。而国际农产品的价格除了受农资产品和原油柴油汽油价格上涨影响以外，国内受多年以来农产品价格较低、农村人口大量外流导致的产量下降的影响，（例如猪肉、食用油、蔬菜等价格上涨）也是其中的重要因素，因此农产品价格也将在高位运行。受此影响，国际国内的通胀短期内将难以改善，这对经济将继续产生负面影响。各国政府也将对此采取相应的措施加以应对。

2.国际国内经济展望

受国际性通胀以及美国次级债影响和中国宏观调控影响，明年全球经济增长率据世界银行预测将增长4.5%左右，据报道美国也将在4%左右，而中国则在10.8%比2007年有7%的回落。我们预计美国的次级债影响受几次降息和中美经济谈判的影响将得到有效缓解，美国经济将企稳回升。而中国受通胀压力影响以及投资减少、外贸出口减少以及消费增长受股市及宏观调控效果的不确定性影响，10.8%的增长率仍有不确定性。因为中国的消费统计与美国标准不同，在房屋购买和食品价格方面存在差异，如果将购房水平下降和食品价格上涨因素扣除，明年的消费并不乐观。

因此影响中国股市乃至全球股市的两大核心问题是“通胀”和中国“宏观调控”所产生的效果及其影响。这也是我们如何把握股市的机会和防范风险的核心问题。

3.宏观调控与从紧的货币政策

由于较高的通胀尤其是高房价所隐含的风险，国家从2007年下半年开始不断收缩银根，多次上调存款准备金率、上调利息，并发行特别债券，另一方面对房市进行多种方式的调控和打压。目前银行的准备金率已经达到历史最高，加上不断压缩银行的信贷规模使银行的资金压力不断加大，此外加上居民存款大量向股市和基金的转移以及股票和基金的套牢，银行资金进一步趋于紧缩。另一方面对开发商囤积土地的打压和购房贷款的限制性政策出台，以及土地拍卖价格下调将引发房价下跌而引起的连锁反应。在股市方面，管理层继续扩大或保持股票发行规模，发行新股的价格仍维持较高的价格水平，以此吸收或套牢股市资金。由此可以看出，一系列的调控措施将从房市和股市两方面套牢相当规模的资金，以达到收缩流动性的目的从而降低金融风险。但随之而来的是可能减少了消费和经济的增长。

明年上半年我们预计仍可能再次有上调准备金率和加息同时减小存贷利息差的调控措施。在物价上涨的背景下利率上调到6%应无太大悬念。在房市方面，房价见顶已经成为现实，问题是房价的跌幅会有多大。据中央电视台报道，深圳的普通炒房族已经套牢，厦门的土地拍卖价大幅下调，一些开发商资金大量压在囤积的土地上，销售收入与土地资金占用比例失衡，一旦银行停止贷款将出现资金周转的严重问题并引发连锁反应。

二、股市的不利因素

1.股市扩容

仍有一批大盘股发行，以及30倍以上市盈率的高发行价对市场有“抽血”作用。香港汇丰发行A股同时产生“抽血”和内地银行股价格的下拉作用。创业板设立多家股票同时发行上市的压力。“大非”减持到期可能出现的较多减持行为出现的压力。

2.港股直通车

明年港股直通车必将推出，将出现较大压力。对含H股的A股有压力。

3.股指期货

股指期货如果在权重股没有出现较大调整的情况下推出将可能调整压力。股指期货可能将分流市场25%左右的资金。对仓位较多的基金而言有减持股票要求。

4.市场制度不健全

目前的市场仍是不够健全和规范的市场，在新股发行和新股上市方面至今没有完善的制度，对基金和保险机构的新股申购（网下申购）仍有不公平的保护性政策；没有做市商制度，因此而出现高溢价发行和上市首日的大幅度高开，从而产生市场风险和股价泡沫。对基金和大资金监管不力；对基金和机构的哄抬股价查处不力；对信息披露不规范和内幕交易查处不力。目前的市场制度缺陷已经到了与市场规模不相适应的地步。

5.市场套牢盘的压力

目前在5000点上方存在数千亿元的套牢盘，在技术上对市场构成实质性的较大压力，需要有较多时间的消化。因此我们认为：明年的上半年应当是不断振荡――调整――振荡――整理的格局，指数的波动范围可能在4500-5500点之间，上半年股指创新高的可能性极小，而下半年在上半年股指调整整理的基础上，以及宏观调控取得一定成效的背景下，有可能走出振荡盘升的格局，股指也有可能创出新高。

6.权重股的调整压力

目前地产、银行、有色、钢铁、煤炭、机械等权重股都有下调的压力存在，原因来自5个方面，一是宏观调控导致的压力；二是估值较高的压力；三是调整形成共识所产生的信心不足的压力；四是技术面出现的调整压力。五是这些股票的下跌可能引发更多的基金赎回压力

三、股市的有利因素

1.市场的资金仍较多，尤其是一级市场资金有2-3万亿元之多。

2.经济仍处于较高的增长速度，上市公司仍可有较好的业绩增长，但增速可能放缓。一些新上市的公司可能有较好的业绩增长，因为募集的资金可减小收缩银根的影响。

3.部分股票前期调整较充分，股价有上涨潜力，在技术上下跌空间不大。

4.在实施新的会计准则后，不少股票有价值重估的潜力。但目前似乎有所限制。

5.人民币升值带来的价值重估。对此市场和媒体前期对地产和银行股、航空股似乎有误判和错误宣传，其实人民币升值对A股而言有变得更贵的一个方面，除非公司能继续获得高额利润。

6.科技创新和重组带来的公司盈利能力的提升。在科技创新和产业结构调整以及资产重组以后，一些公司有望出现盈利能力提升，使股价有上升潜力。

四、受宏观调控与通胀不利影响的行业与板块

1.地产.因国家重点调控、打击囤地、提高利息、减少房贷比例、房价下跌、土地拍卖价下跌、物业税可能出台等利空因素，该板块将继续调整。

2.银行.受准备金率大幅提高、继续压缩信贷规模、居民存款大量转移、宏观调控导致投资减少、贸易出口减少、企业成本增加利润减少导致的信贷减少，以及可能出现的因房市下跌引发的坏帐增多的情况，银行利润增长可能将下滑。该板块走弱，但宁波银行、南京银行前期大幅调整并因新发股票有大量募集资金和没有房贷业务，因此不受影响。

3.钢铁.因能源因素出口受国家限制产品出口大幅回落，铁矿石继续大幅涨价、煤炭涨价、成本上升，虽有部分产品价格上涨，但受房地产市场以及高油价可能导致的新车购买下降影响，利润可能减少。该板块走弱。

4.有色金属.受国际国内房市影响，金属价格已经出现大幅下跌，该行业暴利时期已过，另有资源税将出台利空，后市不乐观。

5.汽车.因高油价因素，汽车销售受到抑制，国内油价仍将上调，燃油税利空因素没有时间表但随时可能出台。钢材价格上调。后市不乐观。

6.煤炭.价格虽上涨但环保税增加，资源税还没有开征有利空预期。钢铁、有色的压产将减少对煤炭的需求，电力供应由紧缺到宽裕减少对煤炭需求。后市不乐观。

7.电力.煤炭价格上涨电价不涨对火电成本上升，电力紧张局面改变可能出现收入平稳。火电有所不利，水电相对有利，还要看国家对节能减排等清洁能源是否有新的优惠政策出台的利好。但今年枯水对一些水电可能有影响。

8.机械.该行业要看具体的产品销售情况，以及下业是否处于受宏观调控影响，如果与房地产、钢铁、汽车、航运等行业相关的可能有所不利。

9.航运.受高油价影响和出口减少影响，虽然运价上升，但仍有不利因素。如果有较多油运业务则相对有利。李嘉诚前期减持了中国远洋H股应当具有前瞻性。

五、不受通胀和宏观调控影响的行业和板块

这些行业和板块主要包括高速公路、农林牧渔、食品、糖业、纸业、新能源、医药、网络、科技、旅游、酒店、商业、券商、期货、奥运、中小板等。

近日我们将公布我们前期买入的这些行业的一些股票。需要说明的是：以上的看法和判断是我们在10月份就逐步形成的，所以我们曾在一些网站多次提出了对有色、地产、银行、钢铁等权重股的风险提示。而我们买入的股票都是基本回避了这些股票的下跌，绝大多数处于上涨之中。