施德铭

我们都听过这句话：“价格过高正是终结价格上涨的杀手。”今年大宗商品价格的大幅下跌，正呼应了这句话。

铁矿石和煤炭是今年最早开始下跌的大宗商品，过去10年，大量的资本开支终于赶上需求和高价。尽管中国房地产市场疲软是不利因素，但对中小型矿企而言，供应面无限制是把价格推低至成本曲线的真正原因。

在美国和南美连续几年的糟糕天气推高价格后，大宗农产品在南北半球都迎来丰收。目前预计库存将攀升至纪录最高点或接近高点的水平，这与悲观人士认为市场将很快陷入供不应求的看法相去甚远。

最后，在平均油价连续数年持高后，美国原油产量出现结构性的变动，为油价走低提供了先决条件。北美以外地区石油供应意外中断的事件较以往少，加上需求前景走软，引发了近期布兰特和WTI原油价格暴跌。

我们从上述例子中可以得到什么启示呢？

价格回弹加速会有两种可能：一、大企业做出大规模资本支出并拥有巨大市场力量后，决定采取总量策略；二、部分板块易受天气不确定因素影响，如农业，多数市场参与者追求产量最大化，生产力和产量大幅波动。

最重要的是，铁矿石、农产品和原油等在2014年的跌势，应提醒投资者，当市场开始供过于求时，大宗商品回归至供应边际成本水平的速度有多快。

铁矿石和煤炭产量将持续走低

铁矿石从年初至今大跌44％，主要是因为铁矿石生产商缺乏产量自律。

铁矿石的供应面高度整合，淡水河谷、必和必拓和力拓三家企业，占全球海运铁矿石贸易的一半以上，市场本来预计它们在稳定价格方面将做出更大努力。

到2014年中，低成本生产商决心将高成本（中小型）生产商挤出市场的意图显而易见。一方面，成本要低得多的大型生产商，除了有意收购潜在的铁矿石不良资产，而且还开足马力生产，铁矿石生产对大厂商而言仍十分有利可图。

由于中国房地产市场的需求明显恶化，中国政府新基建项目不足以弥补住宅市场疲软，铁矿石市场在2015年及之后将面临持续的供应过剩。鉴于铁矿石价格可能进一步走低，甚至可能跌至低于每公吨70美元的水平，因此铁矿石资产不具吸引力。