近日，在上海举行的财经峰会上，著名经济学家、国际金融战略专家向松祚再度发表演讲。向松祚分析了中国2018年经济下行的四大原因，认为2019年要谨防明斯基时刻。

向松祚开篇说，2018年到目前为止的经济下行到什么幅度，中外研究机构都有数据，但没有共识。他去年的演讲中曾引述中国权威机构发布的数据称GDP增长率1.67%，甚至为负数。

向松祚演讲重点谈到4个因素造成了2018年的中国经济下行，其中有三个国内原因，一个国外原因。

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去杠杆造成企业资金链断裂

国内第一个原因是，金融去杠杆防风险严监管，造成很多企业面临资金链的问题，很多企业面临资金链断裂。但这并非出现金融风险的主要原因。

2

企业不赚钱 总债务突破600万亿

向松祚说，所以中国第二个根本问题是中国资本市场，去年一年跌掉30%，市值缩水7万多亿，按照过去十年算，中国十年的股市下跌同美国1929年崩盘有的一比。

向松祚质问，为什么中国企业杠杆这么高，负债这么高，过去十年以来，中国企业高速扩张，资产扩张，负债扩张，但靠的不是技术、增长动力、利润和自有资金，而是靠的银行借钱，靠发债，靠影子银行。

向松祚说，中国债务规模的膨胀到什么程度，没有一个人说的清楚，作为在银行工作这么多年的经济学者，他也说不清。

向松祚说，朱相之子朱云来曾多次提到，中国债务的总额已经突破600万亿，并多次说，“像中国这样上上下下，政府、公司、个人，全部都通过债务的泡沫，通过杠杆在扩张，这种经济模式能持续下去吗？

中国的很多企业，通过债务的疯狂扩张，报表很好看，资产快速扩张，几百亿，几千亿，几万亿，但却不赚钱。

向松祚接着说，为什么中国的股市不行，中国股市最根本的麻烦是企业不赚钱，他曾经碰到江苏一家银行董事长，他在苏宁，非常吃惊发现，江苏是全国经济第一大省第二大省， 利润超过10亿人民币的企业找不到几家，凤毛麟角。在A股里面能找到几个？

3

消除私有制杂音

至民营信心遭受重创

但他认为，这两个原因还不是最重要，第三个最重要的，就是去年出现了消除私有制的杂音，造成民营企业的信心遭受重创。他认为这也是造成2018年中国经济下行最重要和最要命的原因。

4 

                             外部原因就是贸易战，其实是一个黑天鹅。

向松祚说，这4个原因，看似都是黑天鹅，都是没想到的。然而这4个原因背后深层次的根源，实际上是长期的，所以中国经济下行有它长期的因素，只不过2018年又与短期的因素叠加起来。

2019年 谨防明斯基时刻

展望2019年，向松祚说，上述的4个原因，第一个问题就是民营企家业的信心是否能恢复。他认为，可能有部分恢复，但世界上的事物是不可逆的，一旦杯子打破了就很难复原，如同两个人谈恋爱，一旦把心伤了， 就很难回到原来的状态。

第二因素是金融的去杠杆，当局连续出台一系列政策，也会起一定作用，但不能全部发挥作用。“因为现在的政策根本执行不下去。根本是这么多年的快速扩张，快速的加杠杆，相当一部分企业已经陷入了资产负债表的困境，资产负债表衰退，虽然监管部门出台优惠政策， 很多民营企业已经没有能力再去融资，再去投资。”

第三项就是股市能否起来，中国股市的核心问题，2017年上市公司全部利润3.3万亿，上市的四十几家银行和上市的房地产公司快拿走全部利润的2/3，其它公司哪有利润可赚，并且很多上市公司的利润是造出来的。1444家上市公司的全部利润加起来比不上一个工商银行，这么样的利润结构怎么可能有牛市？

向松祚说，2019年还有几个非常非常严重的灰犀牛，并举例了“房地产”。他表示，对人口大幅度流入的城市，也许房价不再下跌。但现在中国有几个城市仍存在人口的大幅度流入？

向松祚提醒说，现在中国老百姓的财富80%是房地产，房地产的市值已经高达65万亿美元，相当于全世界所有发达国家约一年的GDP总和。

对于未来，他认为，中国的企业家和投资者，应该把注意力、精力真正放到创造价值、创造财富上来。

前央行行长周小川多次警告说，中国是完全有可能出现明斯基时刻的。

向松祚解释说，所有的金融是建立在资产的信心之上的，当有一天人们对所有的金融资产，对股票、房地产、基金、银行、证券公司都失去信心的时候，没有一个人逃得出去，这就是明斯基时刻。

搜狗百科：什么是明斯基时刻？

明斯基时刻（英语：Minsky Moment）指在信贷周期或者商业周期中，资产价格的大幅下跌。在长期的经济繁荣中，资产价格上涨会导致投机性的贷款增加，而过多投机所产生的债务会造成投资者的现金流紧缺，即资产产生的现金流不足以支付债务需要的利息。当债权人要求偿还债务时，深陷债务问题的投资者必须卖掉资产价格相对稳定的投资物来维持现金流，然而此时已经没有交易对手方会支付如此高的资产价格。一系列的抛售将导致资产价格进一步下跌，以及流动性紧张，并最终造成资产价格的崩溃。