美联储货币政策正常化进入新阶段

9月20日，美联储议息会议决定，从10月开始缩减资产负债表，这意味着争议不断的美国QE(量化宽松)试验进入逆向操作期，以“缩表”和加息组合并行为特征，美国的货币政策正常化进入一个新阶段。

　　这次美联储发表的声明有几大看点。

　　一是美联储将以温和的方式，将庞大的资产负债表“瘦身”，有条不紊地推进货币政策正常化。这次公布的“缩表”计划和6月首度披露的“缩表”细节基本一致，美联储将从每月缩减60亿美元美国国债和40亿美元抵押贷款支持证券开始，每三个月上调一次规模上限，直至每月削减500亿美元。如此推算，2017年美联储“缩表”规模仅300亿美元，明年也不过4200亿美元，到明年年底，美联储资产负债表规模仅能缩减一成左右。

　　二是美联储对内外经济表现仍有信心。美国经济始终维持在美联储期望的轨道之上。和之前测试性“缩表”时期相比，目前美国的经济表现更为理想，给美联储更多操作空间。

　　美国经济在温和增长，劳动力市场改善使家庭支出以温和速度扩张，企业投资和进口都在增长。尽管今年第三季度的经济增长将会受到飓风因素拖累，但美联储仍预计未来几年经济会以温和速度增长，美联储上调经济增速预期也体现了对经济的信心。

　　从全球经济表现来看，经合组织9月20日在季报中称，全球主要经济体以更协同的步伐实现了增长，投资、就业和贸易都在扩展，该组织上调了中国今明两年的经济增长率，并表示欧元区经济增长速度正在赶上美国。美国企业投资增长同样反映出对经济的信心在增强。

　　三是美联储新的货币政策组合短期影响有限，长期影响仍需观察。短期而言，渐进、可预期、温和的美联储“缩表”计划，暂时不会对金融市场形成巨大冲击。目前宣布的计划显示美联储在按部就班实施此前拟定的政策框架。未来在推进过程中，只要不出现意外，市场有充足的反应时间避免发生剧烈震荡。目前美国的利率水平仍然很低，货币政策总体仍在支持经济增长。

　　需要注意的是美联储货币政策调整的长期影响。2015年美联储启动加息，开启了推进货币政策正常化的进程。只要经济条件能够继续满足要求，美联储推进货币政策正常化的步伐就不会停止。在通胀较为温和的情况下推进“缩表”，或在经济表现许可的情况下再度加息，都是货币政策正常化的不同方式。这次会议公布的利率预期点阵图显示，今年美联储有可能再度加息。

　　如果美联储今年12月加息，流动性逐渐回收，货币政策正常化预期将进一步强化。此外，欧洲央行也可能在未来数月内调整货币政策，叠加美联储货币政策正常化效应，有望缓慢改变资金盛宴下金融市场狂欢的局面。

　　对于新兴市场而言，如果经济能维持稳定增长，顺利推进结构调整，同时债务情况不出现恶化，将能逐步消化美联储货币政策正常化的负面影响。