第一金汇官网：原油期货价格曲线形状大倒退？

分析师John Kemp刊文称，市场供应收紧的速度比预想的要慢，因此出现了价格曲线先收紧后回撤的情况。现在需要观察页岩油的动态，如果其抵消了减产，那么近月合约或出现抛售狂潮。

近期油价的走势并不理想，分析师John Kemp刊文称，市场供应收紧的速度比预想的要慢，因此出现了价格曲线先收紧后回撤的情况。现在需要观察页岩油的动态，如果其抵消了减产的效果，那么较近月的原油合约或会出现抛售狂潮。

OPEC将价格曲线作为观察减产等政策是否有效的主要指标，而对冲基金和实物交易者看起来也在围绕价格曲线做交易。然而，OPEC官员上周在休斯顿公开承认再平衡和价格曲线向贴水转变的速度比预想的要慢，现在开始担忧美国页岩油产量回升会让这一进程彻底报销。

首先投资者需要了解为什么价格曲线如此受欢迎。储存原油的主要成本是融资和自有或租用储油空间的开销，立等可取的可得性溢价与储存原油成本之间的差额则决定了期货是升水还是贴水。在严重供应过剩的市场，可得性溢价直接归零，因此期货价格曲线完全取决于融资和储存成本，所以价格走向升水；如果供应逐渐收紧乃至供应短缺，那么可得性溢价就可以至少部分抵消融资和储存成本，价格向贴水转变。当然这个信号对天然气、汽油等可以储藏的大宗商品都是有效的。

过去25年，布油期货价差为市场提供了供求平衡转换情况比较可靠的信号。1996-1998、2008-2009和2014-2016等供应过剩的区间价差都走向了升水；1999-2000、2006-2008和2010-2011等供应短缺的区间都出现了贴水。当然了，期货价格曲线也为投机者提供了击败市场共识的机会，一位身经百战的交易员甚至表示“我们专门做反价格曲线”。

所以，通过购买较近月的合约同时出售远期合约，看多的交易者可以在近月合约较远期合约价格提高更大的时候获利；相反的，认为供应依然过剩的空头可以做空日历价差（做空近月合约、做多远期合约）获利。不过，虽然期货价格曲线是一个很好的指标，但是作为由市场自发产生的价格，不可免俗地会围绕着长期趋势（“信号”）充满短期波动性（“噪音”）。

现在的总体情况，是原油市场自2015年以来都在逐步再平衡，但是进度实在是太过缓慢了。2015年2月以来，布伦特油价价差渐进地收紧了，但是包括2016年夏、秋两季在内经历了几次重大的挫折。OPEC成员联合部分非OPEC原油出口国进行的减产本来令市场预期会显著加速这一进程。在OPEC公布减产协议后的11月月底至2月21日期间，价差的确出现了大幅收紧的情况。

自此以来，日历价差有所走弱。对冲基金等交易者似乎高估了市场再平衡的速度，造成了这种价差先收紧再反弹的情况。或因投机性交易，布油2017年第二季度的期货价差波动性尤为剧烈。不过，尽管近期出现了倒退，布油的价差依然比OPEC宣布减产前要紧得多。最近月和第七近月的升水在OPEC会议前一天的11月29日为3.80美元/桶，至3月13日已经收缩到了0.84美元/桶。

现在面临的问题是再平衡是否会继续，还是会被美国页岩油产量爆棚打翻落水。如果再平衡继续，预计市场会在2017年下半年和2018年全年逐渐消耗库存，这将进一步支持价格曲线由升水向贴水的转变；但如果再平衡进程中断，那么目前的升水结构或还不够大，意味着较近月的合约会被抛售、价格大幅下跌。

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