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印钞机之下的A股市场

已有 914 次阅读2014-3-30 10:28 |个人分类:经济研究|系统分类:财经| 流动性, 日本, 美国, 国家, 而且分享到微信

注：本文原稿发布于2010年11月25日

　　早就想写这一篇了，从美国二次量化宽松定调时就动了心思，但也迟迟没有写下。

　　从十月份以来我一直不看好A股市场，可是“双节”过后的一波行情看起来波澜壮阔，然后随着前一周的暴跌，将上涨的指数腰斩，而众多的股票价位甚至已经贴近2400点左右的位置了。现在，仍然有很多的声音在说，基本层面上并没有本质变化，未来市场依然看好。可是我依旧看空后市。前期我曾明确发出过警告，中期已经不适宜持仓，目前仍坚持此观点。如果你看到基本层面明显变坏、中期技术指标空头，实际上已经有些来不及了！

　　本轮行情是什么推动的？是流动性泛滥。这几乎是路人皆知的事情了。而且，美国推出了二次量化宽松政策，时间一直会延续到明年六月，这在很大程度上制造了全球货币持续泛滥的状况，跟随美国，日本也继续量化宽松。在国内，泛滥的流动性，加上大强度流入的热钱也是秃头上的虱子，因而构成了继续以流动性支撑股市看多观点的重要因素。实际上开动了印钞机的绝不仅仅是美国。

　　即便国家政策已经开始显现趋势扭转信号，但大量的流动性肯定不会在短期内猛烈的收缩殆尽，因而看多派坚信基本层面没有变化，所以股市还会持续上涨。另一方面，因流动性带来的通胀导致资产泡沫、物价飞涨，也支持股市上扬，储蓄搬家也推波助澜。似乎股市不涨都没有天理了。但我恰恰认为这都是未来利空的因素，而且是较长时段的，即至少是未来几个月内的中期利空。

　　第一是美国二次量化宽松。在11月3日G20结束的议息会议上，美联储宣布推出第二轮量化宽松的货币政策，持续到明年6月底前购买6000亿美元的美国国债，并保留了进一步扩大刺激措施的选择。随后还推出了一些细节计划。美国二次量化宽松是全球资本市场一直在期待的，无论是看多、还是看空。在此之前，可以说是多头已经将其演绎尽致。股市是炒预期的，当预期落定，则变为利空。美二次量化宽松尘埃落定，具体的规模也已明朗，就没有了继续炒作的噱头，而前期的炒作透支便开始退潮。看看美股的走势，从11月4日创高点后，道指一直在下落，而A股市场则是在11月12日开始暴跌。

　　不管美国二次量化宽松是否会对美国经济起到怎样的刺激作用，美国经济目前还是在低谷徘徊和缓慢回升。实际上对美国的二次量化宽松政策和效果，不仅美国国内众说纷纭，就连以往的欧洲盟友们也猛烈的抨击和质疑，只有日本这个美国的儿子紧紧跟进。现实是，目前美国的经济出现了一些好的苗头，但依旧疲弱，因而市场中又开始传出美国还会三次、甚至四次的宽松政策。这种传言，几乎是皇帝的新衣一样让人可笑。所以，全球最大的流动性刺激——美国的二次量化宽松已经过潮。

　　第二是美元贬值。美元贬值跟美国的二次量化宽松也几乎是同步的，但又跟全球其他重要经济体的货币汇率变化相联系，比如欧元和人民币。

　　欧洲的主权债务危机的阴影并未跟随希腊的援助而散去，就欧洲本身来说，其内部的“猪五国”有其实实在在的问题。无论是不是美国的阴谋炒作，欧元要想走得很强都显得困难。在美国意图通过美元贬值来洗劫全球的时候，同时也不想美元丧失霸主地位，因而就不能让欧元走的太强，因此也要打压欧元，那么同时就要抬升日元、人民币等亚洲国家或新兴经济体的的货币币值来达到美元贬值的目的。但这样的做法也只能是短期行为。

　　人民币似乎不得不升值，但欧元却始终想要压过美元。加上欧洲经济也在逐步复苏，所以欧元在未来也会持续走强的。

　　从美国来说，我曾说过，中美关系中，民主党历来强硬超过共和党，而且奥巴马这个看起来像是贫苦孩子出身的非洲裔美国总统，实际上是美国历史上对华政策最为强硬的总统之一。但美国中期选举之后，共和党占据众院选主导，在参议院也缩小了与民主党之间席位的差别，这在很大程度上改变了中美关系策略。说极端点儿，民主党都是穷鬼，而共和党则是大财团。美国的大财团们需要同中国做生意的，因而美国对华政策便会变得温和，对人民币的升值变不会太过强硬。

　　还有一个问题是最近美国已经进入了国债的发行季，持续的美元贬值也将不利于债主们看好美债的未来。

　　美元指数最近已经反弹至80下方，在我写本文的时候达到了79.83的高度。80是美元指数的重要关口，突破80将意味着拐点到来，美元可能会展开一轮升势。当然我也不认为美元会在最近即迅猛上涨，美元指数很可能将在80下方持续震荡。那么这至少意味着以美元为计价标准的国际大宗商品期货将不会持续猛涨、人民币也不会猛烈升值，那么国内以国际大宗商品价格为噱头的通胀炒作将会告一段落。再加上国内猛烈打击哄抬物价的恶意炒作，生产资料的价格恶炒会暂时停歇，则股市中的资源类股了也就失去了上涨动力，黄金类、人民币升值概念类也会相应疲软。

　　第三是国际热钱。十月份后的行情是谁始作俑者？现在仍没有答案，但热钱肯定是一个重要因素。前两天我曾提示日本股市已经成为国际热钱的下一个目标，那么国际热钱肯定会从中国逐步流出。我认为A股市场中的主力热钱早已经撤退，现在剩下继续折腾的是后知后觉跟进的国内资金，他们的规模和力度都不能跟国际热钱相提并论，因而行情的力度肯定会大大的减弱。

　　看一看A股的走势，从10月8日发力上涨以来，到11月12日开始暴跌，首先每日的成交量到昨天已经锐减至发力前的水平，这不是什么地量地价的问题，而是资金撤离的问题。看看其中的成交量，大数量的成交都是大阴棒，而且阴棒的数量多于阳柱。那么顶上大量的成交额哪里去了？只能说主力资金已经逃离了。

　　中国是外汇管制的，国内热钱最主要的是从香港取道入境，而来自香港的信息来看，热钱已经从港股市场中撤退，那么也没有理由相信热钱还会继续留在A股市场中。中央与港府联手打击热钱是明显的，热钱之所以成为热钱，就是对风险和利润极为敏感，见好就会撤。热钱走了，A股没了主力炒作，逐步回落将是必然。

　　第四是国内流动性泛滥。国内流动性究竟泛滥到何种地步？几乎无人知晓。前一段时间一篇报告称多年来央行超发43万亿人民币引发通胀引起轩然大波。究竟有没有这么多的钱我们不知道，但身边货币泛滥是事实。央行货币政策已经改向是明确的问题，流动性肯定会逐步回收。尽管在当前不会一下子改变流动性泛滥的局面，而且还有容许股市炒作以容纳泛滥流动性的“池子”说法，但流动性肯定已经达到了一个不可逾越的高度，未来将逐步减少。如果流动性已经见顶、会逐步减少，那么股市还会创新高么？

　　除了流动性本身的收缩，还有一个问题是股市扩容。今年以来，无论是新股发行、IPO、还是限售股全流通，实际上股市的流通盘规模已经极大的扩容，则相对于此，股市的资金面来说肯定是缩小了。现在股市已经很难出现齐涨齐跌的状况，而且小市值股票屡屡被恶炒的现象都能够说明这一点。集中优势兵力打击敌人，这句毛泽东的著名兵法箴言，已经被完美的应用到了股市之中。同样，它也反映出了资金面实际捉襟见肘。这种状况肯定还会持续恶化。

　　现在已经接近年底，在年初的时候我就曾断言今年7.5万亿信贷规模会被突破，从目前的情况来看，这已经成定局。来自央行标准计算方式的信贷，前10个月已经达到6.88万亿元，在剩余的两个月中，余量已经很小，而临近年底往往需要较大资金投放，7.5万亿肯定会完成。但加上其他的信托平台，目前分析评论大多认为今年的总体信贷规模将与去年基本持平。这也就是为什么今年物价涨得特别凶的原因之一。而对于明年的信贷规模，至少有一点已经明确，那就是过去在表外的信托平台的信贷将纳入表内统计，那么金融机构将不会像以往那样有那么大的自由度了，信贷规模将会被真实的压缩控制，流动性会真实的变少。

　　第五是指数骗局。沪市曾经摸高六千多点，即便2008年经济危机以来也反弹到过3478，因此现在的点位并不被市场大多数看成高点。我要告诉你，六千点不过是个指数骗局。

　　想一想6124点是怎样形成的？那不过是个疯狂的结局。3478点也是流动性极度疯狂的结局。未来还会不会有同样的疯狂？历史可能会重演，但不会在短期内重演，因为人们还没有忘记疼痛。即便是在最近的3186，实际上已经有很多股票的股价已经超越6124点的时候了。

　　随着大盘的扩容、指数成分的调整，指数整体上在长期内可以说是必然的会逐步上涨的，但这并不代表个股也会上涨。而且就指数本身来说，疯狂之后创出的天高是不可比的。比如美国的纳斯达克市场，当年欧美疯炒互联网概念，纳指从1998年10月7日1449.06点起步，到2000年3月12日创下5132.52的历史最高，1年半翻了1.7倍。但随着互联网泡沫的破裂，到2000年5月24日就下跌到3164.55，之后更是一路走低，到2002年10月10日最低到1108.49，可谓惨不忍睹。即便是到现在，经过了10年的历程，纳指也仅仅恢复到2300点左右，连当年的一半都不到。纳指的这种景象与今天的A股市场何其相像。深圳的中小板、创业板恐怕还要继续重演纳指当年的那一幕。而且在现在市场中最抢风头的物联网、云计算概念，跟当年的互联网泡沫也几乎如出一辙。我并不是说物联网、云计算不是好东西，我只是认为这种概念的恶炒只会导致恶果。当年的互联网已经蓬勃发展到今天更加宏大，但纳指当年的风光却如过眼烟云、恍然如梦。

　　拿一个疯狂的结局跟正常来相比较，肯定不对头。所以那些指着六千点说事儿的股评人士，我觉得不是傻子，就是别有用心！

　　第五是储蓄搬家。来自官方的数据，银行月额储蓄环比已经大幅减少，而且基金发行数量空前增加。当然这要“归功于”物价的上涨，存银行实在是亏得厉害。但是我要提醒的一点是，你看到的数据是已经发生的事情，那就意味着当前的股价已经被搬进股市的资金抬了起来。依靠过时的数据来炒未来，肯定会被套。机构会利用这些激动人心的数据来拉高卸货，而接盘的就是心潮澎湃的跟进者。储蓄已经搬家，还会持续大幅搬家么？从历史的数据来看，这种情况并不会发生，因此储蓄搬家进股市也已走到了头。

　　加息已经开始，尽管可能并不会短期内连续加息，至少会令某些还想搬家的资金缓留一下脚步。一旦二次加息成形，则肯定会扭转局面，即便目前实际仍旧是负利率。

　　第六是经济发展。经济发展按说会给股市支撑，但股市是炒预期的，经济真正向好了，便会开始担心变坏了。从中国实体经济的发展来看，目前无论是出口还是内需也都还面临重大经济问题，尤其是人力成本的大幅增加、基础生产资料价格的猛涨，都将严重挤压企业的利润，加上产能过剩、需求不足，实际未来企业成长空间还是令人担忧的，而股市目前的价格早已透支了上市公司的成长未来，回归将是正道。但在大趋势上，我国的经济总体还是在复苏成长的，因此未来那些当初的刺激政策都将逐步退出。在政策退出与经济成长的转换期，古今中外的历史表明，股市是不可能有大涨的机会的。

　　第七是A-H股价倒挂。在香港和内地同时上市的，大多是蓝筹股，也大多是国企、权重股。通常A股的价格会比港股高一些。但近期以来，许多H股的价格高于了A股，这被一些人用来评说A股价格太低。但这实际并非是A股价格低，而是H股价格过高。

　　香港是自由港，资金进出完全不同于内地，港市也是如此。除了流动性推动港股价格上涨外，实际上H股有时也会成为撬动A股价格的杠杆，因为A股的市值要比H股大得多，拉动A股要投入更多的资金。港市还有与A股不同的涨跌控制机制和做空机制，这对于它的A股杠杆作用都很重要，不要盲目被所谓的A-H股价倒挂忽悠了。

　　国际热钱流出香港，H股下跌的速度可是要比A股的跌速快的多了。举个例子，11月15日工行配股登记，A股被猛拉大涨，而H股却一路下跌了1.82%，原因就是H股是不能像A股那样炒作的，如果真是比价起作用，那么工行A股也应大跌才对。

　　上面的七大理由都不是影响短期十天八天的因素，在我看来，在未来几个月的时间内整体都是看弱的。对于银行不断调高的存款准备金，我曾揣摩明年经济变好时施放出来会带来更大的经济上涨动力，但按照巴塞尔协议的要求，看来是不大可能的了，我国的金融安全危险也不容小视。不过对于短线来说，机会可能会变得更多，现在机构在期现套利上做的不亦乐乎，大起大落既创造的机会，也带来的风险，不过在应对策略上，跟风还是不可取的，短线行情都很短命，甚至一天都不到，有耐心的话还是不如等待机会。危机伊始我还曾断言沪市是2800点上下四百点的运行空间，目前看还是正确的，那么未来至少是2800之下、或者个股价位在前次2800点之下的位置，再考虑逐步减仓肯定不迟。

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