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2010年下半年的股市与资金

已有 794 次阅读2014-3-28 00:29 |个人分类:经济研究|系统分类:财经| 人民银行, 货币政策, 稳定性, 委员会, 导火索分享到微信

注：本文原稿发布于2010年7月11日

　　就在我准备写一下当前股市的资金状况分析时，A股迎来了期待已久的反弹。一时间，欢呼雀跃之声四处可闻，更有甚者认为A股大底已经铸就，新一轮波澜壮阔的牛市即将到来。当然也有谨慎之言，审慎对待价量齐增的上涨，不敢高看指数。

　　股市一时的涨涨跌跌因素是很复杂的，但若长期来观察，其走势肯定不会出大格。以资金状况而言，属于国家重大政治经济政策调控范围，不会出现戛然的猛烈的转向，而且经济走势、货币流通量的增减都有很强大的惯性和较长的时间周期，其变化过程至少也是几个月的时间，以此短短即日甚至一日之内的股市涨跌而论胜负收放，这根本是对经济规律的无知。某些“嘴子”和某图操纵股市的机构正是利用了广大普通散户不明就里的这一点，来左右中小散户的行为而获利。

　　7月8日中国人民银行货币政策委员会第二季度例会提出，下半年要继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。“继续实施适度宽松的货币政策”这一政策，正是引爆周五股市导火索。今天中午，央行刚刚公布了《2010年上半年金融统计数据报告》，目前还未见到对报告中的数据有分析出台。不过此前的一些数据我一些看法，结合央行报告数据和股市状况，我斗胆妄自评论一下。

　　在今年3月5日温家宝在十一届全国人大三次会议上所作的政府工作报告中，提出了2010年信贷目标是广义货币M2增长目标为17％左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。在刚刚发布的央行报告上，我看到上半年的数据是：截至6月末，金融机构人民币贷款增加4.63万亿元；广义货币增长18.5%。

　　仅从数据本身上说，上半年贷款额度已经完成。按照央行的要求，今年全年信贷目标按季度规划为“3：3：2：2”的分布格局，那么上半年的贷款增量应为4.5万亿元，上半年的完成实际略超。在实际的运行中，一季度的信贷增量比计划目标超了3000亿元，传说监管部门适时的“窗口指导”，4月份前后，约有3家全国性银行领到“黄牌”，并被施以暂停市场准入等监管手段，结果二季度各银行纷纷老实起来，被强行控制了贷款额度。但整个上半年还是有所超，这也不是好现象。

　　本来在年初我曾预测过，今年的贷款将会突破7.5万亿的总盘子，当时我说中央出政策，地方搞建设，肯定会突破。但半年以来，尤其是二季度，房市调控猛烈，尤其是地方债务问题被捅出来是个天大的黑洞，这引起了中央的高低警觉，因而地方投资被较大的限制了，但房贷问题却又开始有所抬头。顺便说一句，我仍然相信今年总信贷还会超，因为经济也超乎想象的差。

　　从9号开始，各大媒体纷纷报道多城市、多家银行对于第三套房贷的发放已经悄悄松动，多家银行改变此前"原则上暂停发放"的做法。此举在表面上给了许多人信心，似乎无风不起浪，面对经济的二次探底危险，国家有可能会放宽对房地产的调控，因为房地产行业毕竟牵连到60多个子行业或下游行业，牵一发而动全身。甚至有人说“保增长”之声又将启动新一轮刺激计划。但我并不这么认为。保障用房的超大幅度建设和新农村城镇化建设，将完全可以替代商品房的经济拉动作用。第三套房贷的暗自松动，其实是源于银行无法放贷的原因，而这正是“三会一行”严格监管的结局。

　　来自股份制银行的数据显示，6月份全社会人民币各项贷款增量是5600亿元，但12家股份制银行的贷款增量仅为600-700亿元，环比大幅缩水。一家资产规模超过万亿的上市股份制银行甚至早在6月20日就关闭了贷款审批系统，以防止分支行在季末时点冲高贷款，给自身的存贷比造成压力。大量的信贷并非出自股份制银行，央行的投放资金依旧主要流入了工、农、中、建等“国有银行”，而他们在国家严格控制“三高一资”的信贷政策下，贷款资金甚至没了出路，因而在国家等待房市调控效果的政策静默期间，悄悄给房贷松绑。实际上国有大企业依旧贷款多的花不出去，而民营中小企业则求贷无门。国有银行敢于将贷款超量放给国有大企业，因为这背后有国家顶着不怕亏，而中小民营企业如果亏了则血本无归。银行也是并不看好未来经济走势，所以不敢给中小企业放贷。银行在房贷上再次尝试触碰政策底线，必将引发新的调控政策出台。

　　按照通常的信贷规律，上半年本来就是信贷投放较多的时间段，现在也算是按计划完成了，尽管略超。在上半年，由于还有农行上市的需求，央行在判断资本市场可能货币趋近的情况下，已经连续向市场净投放，这其中肯定有部分流入了股市。但一方面是流入的幅度并不会很多，另一方面下半年银行再融资需求还很大，资金仍会供不应求。下半年按计划信贷规模就会减少，央行净投放也会减少。

　　很多人在看待当前的股市状况时与2009年的大涨相比较而觉得跌得太狠，但从没有反过来想一下是不是2009年涨的太狠。2009年为拯救危机冲击下的经济，中央下了4万亿投资的猛药，而加上地方投入，全社会实际投放高达9.59万亿。这么多的钱真正去了哪里？谁都知道2009年的企业状况是空前的坏，大量中小企业倒闭。很显然，如果9.59万亿信贷真的全额进入了实体经济，那么企业就不会表现的那么差劲。即便是拿到贷款的企业也不敢贸然将资金投入生产，因为产品卖不出去。毫不夸张的说，大量信贷拐弯抹角的进入了虚拟经济，因而引爆了股市狂涨翻番。

　　但今年以来，经济已经开始复苏路途，即便排除政策调控的因素，实体经济本身的向好也必然会增大资金的需求，就会使资金流出虚拟经济而转向实体经济。可以说实体经济越好，虚拟经济流出的资金就会越多。再加上政策的挤出，资金流出虚拟经济就再正常不过了。

　　从信贷投资的品质看，2009年的4万亿投资目标大量都是基础建设，即便是真正进入实体的资金也被基本投资所固定，而不会在短期内产生效益而在经济中流转，因而那么大的投入却不会在短时间内有所产出，如泥牛入海，即资金投出后可以看成消失了。而今年的信贷总规模是减少的，因而今年更缺钱。

　　所以说A股市场并非今年的下跌非理性，而是去年的上涨太过虚假。

　　今年以来，欧债危机开始爆发，对中国经济产生深远影响。去年的4万亿投资还产生了新的产能过剩，甚至在新经济领域如太阳能电池板领域也产生了产能过剩，再加上不断升级的贸易摩擦，中国已经面临二次去库存化的局面，这一过程更加痛苦。6月PMI产成品库存指数自本次危机以来首次超越50%，达到51.3%，并且钢铁等10 个行业的该指数超过50%，表明经济系统近一半行业出现一定程度的“滞销”。对下半年的经济忧虑绝不是空穴来风。

　　股市资金不断流出，而股市的容量却在不断加大。除了超级大盘农行已经发行完毕，后面还有工、中、建的排队再融资。中行、建行已经确定的不超过600亿和750亿的配股方案，市场传闻的工行配股规模450亿元。面对如此超级的融资大嘴，传闻中央汇金公司发债的相关事宜正悄然有序地展开，而“汇金债”的规模也从最初的880亿一路涨到1200亿、1500亿。另外还有其他的股份制银行也有形形色色的再融资，规模不一，总额约有千亿，已公布拟定方案的就约有900亿。且不说这些融资方案最终能否实现，银行为提高核心资本充足率，再融资的压力和需求是肯定的。

　　自股改以来，A股一直在走向全流通，2010年是全流通年。大小非、大小限等限售股的解禁不断，这一规模甚至超过了新股发行规模。即便是最新的创业板，我在《小市值股票的机会》中就提到“今天创业板的总市值以达到3244亿，而流通市值仅为741亿”，全流通的解禁规模十分惊人。市场有那么多的资金承受这样扩容的压力么？根据西南证券2009年底的统计数据，2010年全年涉及限售股解禁的上市公司共有766家，合计解禁股数为3791.15亿股，为2009年的53.65%；合计解禁额度为61015.13亿元，比2009年增加16.77%，占A股总市值的25 .62%，为2005年股权分置改革以来至2014年，10年中的最大解禁规模。若加上2010年中的送配股、再融资等，实际的量还要大。到今年年底，A股总股本大约90%的股份将实现全流通。

　　下半年，解禁压力、再融资压力、信贷减少压力、经济停滞压力、房地产调控压力，等等诸多方面，我看不出任何一个方面能够缓解并挑起股市上冲的大梁。“继续实施适度宽松的货币政策”的货币政策不过是陈词滥调从2008年经济危机至今，口号何曾改变过。

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