摘要：2014年对国企和民企而言，都是充满变化与机遇的一年，改革与转型成为主旋律。新的经济发展与改革之路需要企业快速适 应，并找到合适的模式和策略。对于管理层而言，两点主要的变化分别体现在加剧的国内市场竞争和更多样化的融资渠道上。我们预测，资本市场包括私募基金和银 行将进一步对企业注

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“2014年对国企和民企而言，都是充满变化与机遇的一年，改革与转型成为主旋律。新的经济发展与改革之路需要企业快速适应，并找到合适的模式和策 略。对于管理层而言，两点主要的变化分别体现在加剧的国内市场竞争和更多样化的融资渠道上。我们预测，资本市场包括私募基金和银行将进一步对企业注资，并 购市场也将蓬勃发展。随着国内市场总体规模的不断扩大，市场化改革的不断深化以及政府强劲有效的一系列利好政策出台，2014年将会是一个新的起点。”

这是中国首创（China First Capital）在其最新发表的研究报告中对2014年中国资本市场的展望。中国首创是一家专注于中国国企、民企的融资、并购与改制的国际投资银行，该报告的完整版可以在中国首创官网下载。 (http://www.chinafirstcapital.com/cn/research-reports)

在该报告中，中国首创着重分析了中国并购交易市场的崛起，新股发行制度改革以及十八届三中全会提出的改革重点对未来几年中国国有和民营企业的影响， 以及新三板的发展缺陷。报告指出，随着长达14个月的新股发行停滞结束，中国的资本市场将再度活跃起来；而除了IPO的市场将进一步开放，另外值得注意的 是并购交易市场的逐步成熟。

过去一年，中国参与的并购交易和中国境内并购交易总金额都创下历史新高。在企业无法通过发行新股融资的环境下，并购这一形式不仅能满足资金的要求，还能在战略层面上对企业的发展有所帮助。而并购也成为过去一年PE/VC的主要退出方式。

中国首创董事长Peter Fuhrman(中文名傅成）说：“从发达市场的经验来看，IPO并不是私募行业的主要退出渠道。如美国，80%的私募投资通过并购退出，只有不到20% 通过IPO退出。因此在IPO受阻后，中国的PE也开始另寻出路，从2013年中国境内并购交易金额达到历史最高点便可见一斑。也许这种局面的起源是被逼 无奈，但可以想象，当这条路被走通之后，并购或可成为企业家实现企业价值、PE实现退出获利的重要方式，而企业家和金融从业者的思维模式也将随之改变。”

报告还分析了IPO从审批制向注册制的改变给中国企业和PE行业的发展所带来的积极影响。IPO注册制下企业能否成功通过IPO融资将更加取决于企 业本身的基本面和成长潜力，因此PE也将回到行业的本质，认真地思考未来的发展、消费趋势，并且耐心地运用他们的经验与资源来帮助企业成长，将自己的投资 回报最大化。因此，新股发行制度更加市场化的改革为中国企业的长期发展创造了更好的条件，并为中国的PE们制造了一些挑战和改变投资模式的动力，也让中国 的资本环境变得越来越好。

另一方面，新出炉的新三板扩容看上去就不那么乐观了。新三板有一个致命伤，就是流动性缺陷。对于企业，上新三板意味着完全公开企业信息，支付券商、 审计、律师等不少的中介费用，企业重大决策需要股东审议等等麻烦和不便，担了上市公式的责任和义务，却不一定能享受到上市公司的利益。结果很可能是有价无 市，甚至无价无市，并且进（转板）退（退市）两难。对于PE和VC而言, 所投的企业上了新三板，如果不能高价卖出，就很难再 通过其它渠道获得更高的估值了。而新三板只赢不输的玩家，是券商。这是个接近稳赚不赔的生意：准备企业挂牌时有中介费，挂牌后有交易费，之后要是成为做市 商，似乎还能赚得更多。

全球多个场外交易平台已经证明，场外交易流动性的欠缺给投机者制造了操纵和欺诈的机会。做市商模式似乎可以解决流动性问题，但是如果投资企业、投资 产业的优质资本不出现，只有投机资本在做游戏，就好比一池浑水，再怎么流动也很难产出清澈的水源，最多也只是为券商贡献了收入，对企业的发展却几乎没有任 何益处。

最后，报告仔细分析了中央新一轮改革的方向和重点。其中，国企改革再一次被提起，成为此次三中全会的一个重点议题，突出了国企改革的急迫性和必要性。报告详尽阐述了国企改革的主要方向，以及增加市场的决定性力量这一改革重点对未来十几年中国企业生存环境演化的影响。

总的来说，2014将是更为开放的一年，整个经济环境相比前一年会有很大的提升；新的经济发展与改革之路需要企业快速适应，并找到合适的模式和策 略。对于管理层而言，两点主要的变化分别体现在加剧的国内市场竞争和更多样化的融资渠道上。对企业家们而言，随着国内市场总体规模的不断扩大，竞争的不断 加剧以及政府强劲有效的一系列利好政策的出台，优胜劣汰、回归价值的趋势将愈加明显。好的PE、好的企业、好的产品将会脱颖而出。

因此，对于中国优秀的企业家们，把握住这个转折点，2014将会是充满机遇的重要一年。

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