加息和压缩贷款是刺激计划退出机制吗？2009.10.18

在收购的早些时候的《财经》杂志242期中学者分析，资产价格的变化对国民经济的基础性地位做出了明确的阐述，而前些时候澳大利亚因为资产价格问题将加息提上了日程，据相关消息，只所以澳大利亚在这次经济危机中率先复苏，主要因为是经济危机对澳大利亚的冲击很小，贸易降幅远低于美国、日本、欧盟和中国，这是澳大利亚经济基础依然稳固的原因，其次刺激计划和房地产的拉动作用下，澳大利亚和其他国家有截然不同的经济结构，知识澳大利亚加息的主要原因，这个时候，在中国的有些学者开始大肆扬言压缩贷款和加息或者加税来控制经济发展，那么如何看待这个问题？

首先说压缩贷款。当然将贷款从月增1万亿的幅度压缩到一万亿以下已经成为现实，但过度的压缩贷款的原因主要有以下几个方面的阻力，仔细逐项分析：

1，  固定投资，国家主导固定投资一般为基础设施，如公路铁路等，这些行业的投资在当前来说是暂时没有经济效益的，后期还必须继续补充资金，比如铁路和公路和基础设施，必须后期建立工作队伍来养护运营和管理，这些继续需要资金，这和房地产汽车行业截然不同；这些建设队伍的后期就业需要安排，需要新项目来建设；工资和提升和原材料的提升和分期建设的计划安排方式，都需要后期补充资金，如三峡工程。

2，  基本消费等必须社会消费需要贷款，如房屋销售按揭贷款和救济性贷款、扶贫贷款和灾害重建贷款，如上学贷款救灾贷款等。

3，  补偿经济链条中的短板需要，如解决经济问题中突出煤电油运紧张问题，当前这些领域过剩严重，但如危旧房屋改造和最基本的廉租房建设，这里不敢奢谈经济适用房的建设。

补充经济建设中短板还意味着维持当前20%速度增长水泥钢铁行业，及其建材玻璃行业和光电风电过剩的行业的投资不出现亏损，必须保持一定的投资水平来维系这样的赢利。

多余的一句话是，据说钢铁行业产能过剩一万亿吨，其实，如果钢铁存放时间稳固的话，在铁矿石低价的时候廉价钢铁剩余往往是一种赢利，很可能这样的局面在短期内无法重演。如果铁矿石上涨冲破钢价下跌的大幕，解决产能过剩的投资需要加大规模。

4，  解决国营企业的技术改造问题和产业换代问题，这都需要国家的银行贷款支持，这些行业在其他资本市场很难筹集到廉价资本，依靠银行最合适的手段。

5，  中小企业和基层的企业，这些企业没有大企业一样有开阔的筹资渠道，没有合适资本市场的支持，而在于基层和社会就业来说，这个层面的企业还是有很大的价值，比如中小城市和农村企业的贷款发展问题。

6，  维系当前刚刚恢复的就业需要，就业改善可能是几个月内在事情，从事几个月就遇到裁员压力，可能连就业成本和生活成本都无法维持。

等等，所以个人不可靠的估计就是，当前的贷款水平2000亿到3000亿水平以上贷款是无法突破的低线，即使行政命令突破，可能无法延续，而贷款需求可能依然保持在前几个季度高需求状态。

这里还需要补充一个问题就是国家的财政问题，据消息报道，中国财政收入增长快速，并且国家财政在银行的存款高达接近3万亿，这可以说明财政手头宽余。其实这是一个错误的论断。财政存款的高是因为和财政制度相关，对一些地方政府拨款一般的一次到位后逐渐开支，如工资拨款，不可能现拨现开，所以说财政存款就是商品经济中库存，那不是无原则可以压低的问题，考虑行政经费和人员经费，政府一般考虑合适稳定政府运营银行存款，而中国每个部委厅局和省市县到乡政府的运行，都必须有合适的基本经费支撑，所以，那个存款的不是宽余存款，而是基本运转需要存款。其次，中国政府高内债需要合适的周转资金，这也需要稳定的存款。还有，地方政府和部属机构没有自由发行债券的权利筹资，这都需要合适的存款维护不时之需。其实这个存款数量和往年比较的话，可能不是如何宽余，而是存在紧迫的问题，这是一个个人估计。

对于加息和加税来抑制经济来说，不是万能药包治百病。限于篇幅，这里就简单对加息存在影响说明，加息可能对房地产和股票和其他资本市场有很大的冲击力：

1．  房地产，当前房地产高投资和运营成本高涨相关，并不必然是高投入和高产出相关，在建房屋面积的其中大部分为已经出售的期房和刚刚开建的房屋，真正可以交易房屋不是很庞大的数字。加息等于增加资本成本，这对当前的一些房地产企业影响很小，除过当前经营不善而高负债率个别房企，影响最大是一些利用贷款投资购买房屋的赢利者和生活水平不高的购房需求者，加息足于将这些人员阻挡于门外；并且将加大已经贷款购房者的负担。而大部分房地产企业可以忍受一个季度左右平稳维持量的房屋销售，这个时期可以逐渐用必须需求购房需求来弥补需求缺口，但下降的销售将压缩房屋开工建设面积，压缩建筑市场就业，房屋价格冲击最大人群是那些有合适资金接近购房范围的人群，这个人群危机社会可以消化，所以，加息形成的影响对房地产本身影响不是很大，但低增长房地产速度需要其他投资行业来弥补，这依然需要国家加大投资的原因，而其他行业投资，就比如经济适用房，行业初期的投资成本和运营成本、推高原材料的市场的等成本、存在时滞成本和风险成本和行政分配成本和风险成本，等等，短期内甚至在长期内无法弥补商业房地产对房地产市场和整个经济市场的支撑作用。

2．  加息对股票市场冲击较大。考虑当前的股票市场的扩容和国有股流通，加息足以压制股票市场的赢利和收益率，股票市场出现大的下挫可能性依然存在。

3．  对汽车等行业和出口贸易的行业影响不是很大，那些资本成本在当前利润增长阶段水平可以消化，对这个人群的消费者也影响不大，但出口企业来说，退税和加息可能部分抵消作用，在利润扩展期影响在缩小。

4．  对国营企业和国家投资的基础建设需要投资，要么加大贷款增加资本等待赢利，要么是等待坏帐和呆帐的增长。

5．  对于外汇热钱影响很小，个人不赞成那种简单化的利率平价。对于投资者来说，加息的利润和持币的机会成本和其他风险来说，后者对投资者更重要，这和普通民众不同。

6．  加息对预期经济发展乃至世界经济发展影响很大，这可能是一种示范作用，引导如东南亚国家和其他经济体改变经济预期，这不但是一种理性预期，也是一种信息不对称的造成的错误的理性预期。

这里还存在一个问题就是一个用加税来代替加息的问题，税收很有弹性的经济调控手段，也是民意性较强的经济手段，对房地产行业加息民意影响不大，但对民众加税可能反应更强烈，但不加税或者加息能压制需求吗？不能，加息屏蔽了经济调控的非人性的一面，但加税则不。

（经济学分析待续）

原发凯迪网个人博客