警惕，超级资产泡沫正在形成

为了应对危机影响，中国政府推出了大规模的经济刺激政策。虽然我们非常支持刺激政策，但目前看来，这一政策的规模可能已经远远超出了原来的计划，而且似乎还在继续增加。
我们认为，在短时间里投资和贷款增速过快，会带来严重的流动性过剩，催生资产泡沫。如果投资项目在年内继续大幅度增加，有可能会倒逼货币政策在明后两年继续采取宽松的政策，从而为一个超级资产泡沫的滋生和膨胀提供温床。而一旦泡沫破裂，势必会对企业、银行、家庭和政府部门资产负债表造成损害，并对实体经济造成难以估计的负面影响。
从经济指标来看，2009年新开工项目投资、银行信贷、货币供应量M2、股票和房地产市场等关键指标已经达到十多年来的最强。这预示着中国经济可能很快会步入偏热和过热的区域。虽然我们并不担心CPI通胀，但货币信贷增速的过快增长所带来的流动性过剩，却有可能带来资产价格膨胀的问题。
有人认为，只要目前的货币信贷是注入到实体经济，而不是直接流到股市和房地产市场的，就不必太担心资产泡沫问题。我们不同意这一观点。实际上，只要货币信贷总量宽松，即便是信贷主要是发放给投资或生产项目的，也会通过多种渠道（如工资、分红等）最终渗透到经济的各个领域，包括股市和房市。
我们担心的是，今年大量开工的大型固定资产投资项目，在明后两年将面临进一步融资的问题。如果得不到第二期、第三期的融资，很多项目都会被拖延甚至成为烂尾项目，这不但违背我们进行此类投资的初衷，而且会对银行的资产质量产生巨大压力。这意味着，中央银行可能会被迫在2010-2011年继续执行宽松的货币政策，以避免大量烂尾工程和银行坏账的出现。
坦率地讲，即便现在就立即采取货币紧缩的措施，严格控制新增贷款和新开工项目，估计今明两年的货币供应量增长都很难低于20%。如不及时控制，货币供应量增长甚至会更高或历时更长。在如此长时间的高度宽松的流动性环境下，资产泡沫的产生几乎不可避免，而且从泡沫持续的时间和规模来讲都很可能超过2007年。