2016年09月26日财经要闻与市场综述

中国版CDS(信用违约互换)和CLN(信用联结票据)交易规则正式发布

    中国银行间市场交易商协会发布《信用联结票据业务指引》、《信用违约互换业务指引》、《信用风险缓释凭证业务指引》、《信用风险缓释合约业务指引》、《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》的公告，信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件：成为信用联结票据创设机构需净资产不少于40亿元人民币；信用风险缓释工具为参考实体提供信用风险保护的债务范围为债券、贷款或其他类似债务。信用风险缓释工具分为合约类产品和凭证类产品。

证监会发布FOF指引，将支持基金行业推出基金中基金。

　　近日，证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》。FoF(Fund of Fund)是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。FoF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

CDS落地谁是最大受益者 银行迎来资本减压新途径

    银行同业之间进行信用违约互换的交易可以促进双方互相调整各自的风险头寸，重组贷款结构，降低信用风险。购买信用违约互换的银行可以向对手方转移信用风险，在降低风险的同时，拓展了新的业务。通过信用违约互换，可以实现跨地区、跨行业的贷款组合，避免信用风险过于集中。出售信用违约互换的银行在获得保费的同时，也能通过CDS选择自己偏好的风险暴露，优化自身的风险组合。信用违约互换的交易可以使银行突破信贷限额的限制。低信用等级、规模较小的银行难以获得直接投资高质量资产的机会，小银行通过出售信用保护给大银行而间接地进入高质量级贷款市场，平衡其高收益率贷款组合，大银行借此也转移了信用风险。（每日经济新闻）

证监会核发IPO批文，12家企业筹资总额预计不超过155亿元。包括新华网股份有限公司、上海银行股份有限公司。

近日证监会依法对3宗案件作出行政处罚及市场禁入。包括1宗信息披露违法违规案、2宗操纵市场案。

据证监会网站23日消息，截至2016年9月22日，证监会受理首发企业837家，其中，已过会91家，未过会746家。未过会企业中正常待审企业689家，中止审查企业57家。

上交所：本周共调查144起证券异常交易 涉及证券146只

港交所：将于10月13日举行深港通投资者推介会

银行、保险等机构的委外资金持续流入公募基金，引发“定制产品”热潮。不少基金公司获得稳定持续的资金渠道和机构客户，并借助委外业务规模而赶超其他同行。（中国证券报）

发改委副秘书长许昆林表示，对不进行实业投资、进行上市公司股票交易，助推投资泡沫及其他扰乱市场秩序的创业投资企业，要进行清查清退制度。净化创业投资市场的环境。

沙特与伊朗提前达成产出协议：若达条件沙特将准备减产

发改委：当前煤炭价格过快上涨缺少市场基础，也不可持续，煤炭供应不会出现大的问题。近日启动了一级响应，拟日增加产能规模50万吨。

银监会：城商行股权异动需上报地方政府和监管部门

道指跌131.01点，跌幅0.71%。本周仍然实现收涨。

富时泛欧绩优300指数收跌0.72%，本周累涨2.34%

原油跌1.84美元，跌幅3.97%；

黄金跌0.25%，收每盎司1341.30美元。

史上最严公路治超新规实施 长途货源或向铁路转移

9月21日起，公路货车违法超限超载专项整治行动全面铺开，标准新规也正式执行，全国部分货运市场已开始提价。

南京：9月25日市政府出台了主城区住房限购政策，于9月26日起实施。

城商行类信贷业务激进扩张 监管层喊话防范风险

楼市的异常火爆正冲击着企业家们的思维。一位新三板公司负责人在谈及公司盈利时脸有愧色：“这两年我辛辛苦苦带着几百人经营，公司每年也就赚一两千万元，而我太太前几年投资的几套房产，随便卖一套就能赚一千多万元。”他感慨创新创业不易。（上海证券报）

9月26日申购：恒康家居代码：732313，价格：15.41元，网上发行2400万股，发行市盈率22.66倍，申购上限24000股；博创科技代码：300548，价格：11.75元，网上发行817万股，发行市盈率22.97倍，申购上限8000股。

银监会主席尚福林日前在2016年城商行年会上披露，今年民营银行申请已有14家完成论证，其中3家已批复筹建。

21世纪：今年二季末，A股有1305家上市公司有投资性房地产，合计达到5951亿元。其中，投资性房地产超过100亿元的上市公司就有12家，中国平安持有投资性地产总值334亿元，位列沪深两市第一。

---------------------------------

有望打破市场平衡

  　周五两市高开低走，沪指回踩60日均线并回补昨日跳空缺口。市场热点依然散乱，受第三批PPP项目即将落地消息刺激环保类PPP走势较为强劲，但缺乏涨停板的龙头效应，冲高出现回落，未能带动市场人气。其它行业板块走势疲软缺乏亮点，整体操作性不强。盘面上，房地产、民航机场、有色、船舶等权重股集体回调，石墨烯、互联网金融、彩票概念跌幅居前，壳资源股走势分化。PPP概念、钢铁、煤炭小幅上涨。盘面总体呈现缩量整理态势，个股普跌。收盘，上证综指收报3033.90点，下跌8.41点，跌幅为0.28%，成交1473.78亿元；深证成指收报10609.70点，下跌52.51点，跌幅为0.49%，成交2458.54亿元。中小板综指收报11677.24点，下跌0.30%；创业板指数收报2156.51点，跌0.55%。 

　　行业方面，29个中信一级行业指数中仅4个收红，分别为建筑、商贸零售、银行和煤炭指数，分别上涨0.34%、0.10%、0.05%和0.03%。 

　　144个概念板块有29个上涨，长江经济带、美丽中国、创投、装饰园林、PPP和ST概念指数涨幅居前，涨幅分别为1.05%、1.03%、1.01%、0.92%、0.66%和0.58%。

    国家外汇管理局举行2016年9月份政策新闻发布会。外汇局有关负责人表示，防止以套利为目的的所谓“中概股”回归。受此影响，壳资源股炒作受到遏制，大杨创世、鼎泰新材、新海股份冲高回落，四川双马高开低走，22日集体飙升的恒大举牌概念股也熄火了。

　　PPP概念股强势回归：森远股份、亚厦股份涨停，成都路桥、蒙草生态、国统股份、科融环境、葛洲坝、东方园林、棕榈股份涨幅居前。第三批PPP示范项目规模达万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域，项目名单很快将公布。

    美联储暂不加息，国企改革有望加速，伴随国内财政发力带动经济逐步回暖，有助于打破市场平衡。

由单一的“收益交易”转向“风险交易”。

    23日银行间市场交易商协会发布4个关于信用缓释工具的指引以及业务规则，这宣告中国金融市场即将正式迎来CDS。这意味着中国的金融市场不仅开始关注风险，而且也将开始由单一的“收益交易”转向“风险交易”。

    CDS，全称是credit default swap，指的是交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于一种合约类信用风险缓释工具。CDS是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一，也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

    简单地说，CDS就是给债劵上一个保险，还可以交易，假如A借钱给了B，每年得到一定的利息，到期B还本付息，但是借出去的钱总有一定风险，万一B未能按时将钱还给A，则A会遭受损失。此时C提供一项服务，只要A支付给C一定部分的利息或保险费用，若B未能按时偿付A的本息，由C来对A进行偿付。这个A和C达成一致协议所签订的合约就是CDS。

    目前债市信用风险事件频发，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具，只要工具缺陷不再，CDS将会迎来快速发展。

　　配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产。解决商业银行不良资产包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展信用衍生产品CDS将有助于这两方面问题的解决。

　　缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。商业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手。

　　通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。信用衍生产品能在市场上进行交易的关键在于找到合适的购买者，在现实经济生活中，比商业银行更为了解借款者信息的机构，如果信用衍生产品价格合理，它们是愿意购买的。

    中期来看，发达经济体的经验也告诉我们，CDS只是转移风险，而非化解风险。

信用违约互换的市场功能及意义

　　CDS的主要功能可以分为两大类：风险管理和投资功能。

　　（1）风险管理功能

　　信用违约互换的出现使得商业银行能够主动管理信用风险，将信用风险与市场风险进行分离并可以交易，实现了信用风险交易的市场化，对冲了信用风险，增强了流动性。市场上其他多种类型的机构参与，将信用风险分散并转移，减少了违约带来的损失，降低了市场整体的系统性风险。

　　（2）投资功能

　　随着信用违约互换的发展，它已成为一些金融机构投机和套利的工具。参考资产的信用评级的变动，会引起CDS价格变化的较大波动。当市场预期参照实体的违约概率上升时，CDS的息差将相应上升，反之亦然。当投资者预期参照实体违约概率下降时，他可以出售CDS。如果预期准确，则投资者将获得投机收益。同时，因为CDS的交易者可以不受标的资产数量的限制，信用违约互换市场名义本金数量远远超过其参考实体债券的总量。这种杠杆效应使资金拥有量不是十分庞大的非银行金融机构也可以通过对大额贷款风险的部分承担而参与其收益分配，使保险公司、再保险公司、担保公司等实现自身风险结构的优化并提高投资组合的收益，增强了盈利能力。

    信用违约互换的推出还产生了一定的积极的意义。信用违约互换的出现提高了市场的效率，促进了资源的有效配置。对于发行债券的企业来说，通过发行附有CDS的债券，有利于提高债券的信用等级，可以降低债券的发行成本。信用违约互换提高了债券市场的流动性。

一个例子说明什么是CDS？

　　如果还觉得难以理解，就以世界上第一笔CDS创建的过程来解释：

　　1993年美国埃克森石油公司因为一艘油轮发生了原油泄漏而面临50亿美元的罚款，埃克森公司找到了它的金融老客户J.P.摩根银行要求贷款。但是，这笔贷款只有很低的利润，如果贷了，不仅没多少赚头，关键它会攫取摩根银行的信用额度，银行还要为这笔贷款留出大笔的资本储备金。

　　当时的J.P.摩根正在为贷款信用额度的问题，大伤脑筋。因1988年的《巴塞尔资本规定》规定，所有银行的账面都必须保留银行贷款总额8%的资本储备：每借出100美元就要留存8美元的准备金。

　　J.P.摩根认为这一规定相当不合理，因为它的贷款都是针对可靠的企业客户和国外政府，违约率非常低，每借出100美元，就要保存8美元的准备金似乎完全是一种资源浪费。由于J.P.摩根的贷款风险几近于零，因此收益率也低。这样一来，J.P.摩根已经感到了业务发展的危机。

　　如何既贷出这笔款，又可以不影响J.P.摩根的信用额度呢？J.P.摩根银行的金融衍生品部门，想出一个办法，他们找到了欧洲重建和发展银行的官员并提出，每年向欧洲重建和发展银行支付一定的费用，而欧洲重建与发展银行则承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险，以有效保证J.P.摩根的这笔贷款没有任何风险。

　　如果埃克森公司违约无法偿还贷款，欧洲重建和发展银行则承担J.P.摩根的损失；但是，如果埃克森公司没有违约而偿还贷款，欧洲重建和发展银行则会取得不错的收益。

　　欧洲重建于发展银行业认为埃克森这样的大公司，违约的可能性为零，因此会稳赚一笔担保佣金。因此答应了这笔交易。按照当时的金融衍生品交易方案，这笔贷款虽然贷给了埃克森公司，但是由于它是没有任何风险的。因此，它不影响J.P.摩根公司的内部信用额度。

　　J.P.摩根用很小的一笔保险金付出，就获得了50亿美元的额外信用额度，这个信用额度，本来是需要4亿美元的资本金来支撑的，但J.P.摩根并没有为之准备4亿美元的资本金。

　　结果证明，这次发明创造给各方都带来了收益，埃克森获得了贷款，J.P.摩根获得了利息收入，而欧洲发展与重建银行则没付出什么，就轻轻松松获得了一笔保险佣金。信用违约互换(CDS)由此获得市场认可。

投机者如何从CDS中获利？

　　当然上述埃克森美孚的贷款并没有发生违约，所以投机者并没有机会获利。下面就投机者押注做空大宗商品巨头嘉能可违约来阐述如何获利？

　　今年年初受中国经济增长速度放缓的影响，铜价已经大幅下跌至数十年以来的最低水平，从而导致矿业生产和大宗商品巨头嘉能可(Glencore)的信用违约掉期价格大幅上涨至自金融危机结束以来从未见过的水平，促使该公司管理层迫不及待地承诺该公司将采取去杠杆化的措施和减少正在亏钱的过度生产活动。

　　高盛当时警告称，嘉能可恐怕会失去其BBB级的投资级信用评级，掉入BBB级一下的垃圾级信用评级。由于嘉能可的运营主要依靠大量原材料商品进行抵押和融资，高盛担心，一旦其信用评级遭到下调，势必令该公司融资成本大幅提高。

　　当时嘉能可股价再度下跌至接近于历史低点的水平，最低一度触及75便士(约合1.14美元)。

　　此时押注做空嘉能可投机者的春天来了，嘉能可信用违约掉期(CDS)飙升至1128个基点，创2008年金融危机以来新高，是2014年3月170个基点的7倍左右。

中国CDS的落地，是否会像当年的美国那样，成为金融危机的“定时炸弹”？

　　担心中国版CDS落地会引发金融危机的人们，估计是受《大空头》这部电影的启发，但多半也是没正确理解《大空头》及引发美国金融危机的真正根源。美国金融危机也叫次贷危机，真正爆发危机的产品并不是CDS，而是以房贷为基础的证券化产品，如CDO、MBS等。

　　美国当年出现金融危机，导火索不是CDS这个工具本身，而是整个金融市场出现问题。“当年美国的金融衍生品太过复杂，产品通过层层嵌套、分级，已经让投资者搞不清楚真正的底层资产是什么，导致产品设计严重脱实向虚，在金融系统内形成空转。

　　相比之下，中国为稳健发展信用风险衍生品市场，则吸取美国当年的经验教训，做了相应的制度性安排。